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导读：我们3 月5 日《出口的冷与热》指出，2023 年内需强外需弱已成为市场的共识，但共识之下往往存在超预期裂口。3 月12 日《无惧倒春寒》指出，出口韧性源自何处？机电产品拖累收窄，汽车、资源品维持高增速。4 月13 日海关总署介绍，一季度我国外贸进出口同比增长4.8%，外贸进出口开局平稳，逐月向好。

出口缘何屡超预期？成为打破悲观预期的引擎。

3 月出口数据回升，超市场预期。中国3 月出口（以美元计价）同比增14.8%，1-2 月降6.8%；进口降1.4%，1-2 月降10.2%；贸易顺差881.9 亿美元，1-2 月、去年12 月分别为1168.9、780.1 亿美元。2022 年11 月-2023 年3 月的同比增速分别为-9.03、-10.02、-10.5、-1.3、14.8（%）。

分贸易国别来看，各国家/地区对我国出口的拉动效应基本有所改善。具体来看，美国、欧盟、东盟、日本、韩国3 月对整体出口增速的拉动效应，分别为-1.32%、0.55%、5.37%、-0.26%、0.55%；2 月贡献率则分别为-5.83%、-2.90%、4.42%、0.83%、1.12%，1 月分别为-2.25%、-1.53%、-0.99%、-0.68%、-0.65%。

出口结构：劳动密集型产品回升，汽车、通用机械出口较好，资源品分化不一。1）汽车出口突出亮眼，3 月同比123.8%，前值68.7%；2）资源品分化，钢材等出口延续强势，成品油、铝材走弱；3）下游消费情况不一，劳动密集型出口产品增速较好，手机走弱。

出口超预期原因拆解：国内生产、海外需求共振。1）疫情防控措施优化带动的生产端释放逐步显现，PMI 新出口订单3 月继续回升。2）此次出口结构中汽车表现突出亮眼，3 月同比123.8%，前值68.7%。而拉长时间来看，我国汽车产业升级发展成果已初步显现，同日本汽车出口金额差距快速缩小。3）前瞻指标OECD 综合领先扩散指标显示全球经济短周期处于回升。4）分地区国别来看，东盟出口表现突出。对东盟出口占比不断提高，对东盟出口金额维持高增速。

未来出口走向如何？1）美国经济表现韧性，3 月核心通胀顽固，就业情形稍有好转，未来对美出口下行趋势或放缓，但后续仍需关注美国银行风波对消费的影响。

2）全球货运指标BDI、CCFI 下行触底后明显反弹，上行趋势明显，或暗示未来全球贸易继续修复，带动我国进出口贸易企稳。3）未来出口仍存在风险制约因素，全球经济增速下行，叠加美国进入去库存周期，均对出口增速形成负向拖累。但更重要的是中国制造业优化升级，从大到强，全球竞争优势不断加强的长期趋势。

投资启示：打破悲观预期的引擎。结合出口增速、利润增速的位置与出口的韧性来看，当前环境更像2013H1。利润拐点大概率出现，但高度仍然迷雾重重，对比2008年以后每一轮工业企业利润修复期中同比增速的最高点，从高到低分别为2010>2021>2017>2013，而出口的修复幅度也有相应对应的关系。历史背景上内需的回升往往领先于出口，当前出口的回升情况仍然要进一步跟踪。并且PPI 底部领先于出口与美国库存底部，目前PPI 处于寻底期。站在季度层面来讲，宏观基本面仍然温和，普林格阶段2 复苏逻辑不变，大势无忧，大科技主线机会或将确立。

风险提示：俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期