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核心观点：

公司发布23 年一季报。23Q1 实现收入11.01 亿元，同比+3.55%，归母净利润690 万元，去年同期为-7382 万元，同比扭亏为盈。

经销业务恢复良好，工程加强风险管控。23Q1 公司经销收入6.85 亿元，同比+21.57%，工程战略收入4.16 亿元，同比-16.75%，经销占比62.2%，同比+9.2pct，较22 年的57.9%继续提升4.3pct。销售结构不断优化，经销业务恢复较好，工程战略业务同比下降主要系公司加强风险管控，主动收缩部分风险较大的房企项目所致。

毛利率同比大幅改善，期间费用管控效果显著。23Q1 毛利率24.51%，同比+5.40pct，环比基本持平，虽然一季度能源价格仍高位运行，但较22Q1 有所缓和（根据Wind，煤炭、天然气23Q1 均价同比-5%、-11%），且公司降低能耗、减少外协占比等降本提质增效的措施效果逐步显现；23Q1 期间费用率21.41%，同比-3.61pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.70/-0.58/-1.48/+1.14pct，财务费用上升主要系本期定期存款利息收入减少所致；毛利率上行且费用管控成效显著，利润得到改善，23Q1 净利率1.02%，同比+8.74pct。

淡季现金流略有下滑。23Q1 经营性现金流-1.63 亿元，去年同期为-1.38 亿元，下滑主要系销售商品、提供劳务收到的现金同比-1.33 亿元，收现比1.06，同比-0.16，一季度行业淡季采购支出现金多而回款少，随着经销占比提升，全年现金流有望继续改善。

盈利预测与投资建议。我们预计公司23-24 年归母净利润分别为5.76、7.64 亿元，最新收盘市值对应23-24 年PE 分别为12.56、9.47 倍，维持合理价值20.80 元/股的判断，维持“买入”评级。

风险提示。市场需求减少及竞争加剧的风险，原材料价格波动风险，应收账款风险。